一、国家统计局公布的五月份数据表明，1至5月，财政收入、企业利润和居民收入都实现了快速增长，进出口形势也有所改善，更为重要的是，在全世界出现粮食危机，粮价爆涨的同时，我国却迎来了夏粮的丰收，为缓解通胀起到了积极的抑制作用，以此来看，当前中国经济的基本面是好的，支撑中国经济增长原动力仍在，未来宏观走势仍看好。但与此同时，我们也要看到影响后期政策的不利因素：一是国际原油价格首次突破140美元关口，二是美国此贷危机仍未消除，三是周边国家通胀惊人，越南五月份通胀甚至达到25.2%，俄罗斯、印度等也超过10%，四是国内各种自然灾害频发…….这些不利因素对未来政策制定提出了更高的要求。
    1、固定资产投资依然强劲
    1-5月，城镇固定资产投资40264亿元，同比增长25.6%。其中，国有及国有控股投资16397亿元，增长18.0%；作为用钢大户的房地产行业在宏观紧缩的背景下投资依旧持续上升，1-5月累计投资9519亿元，同比上升31.9%，较去年同期上涨2.2个百分点。  

    从产业看，第一、二、三产业投资分别为509亿元、17846亿元和21909亿元，同比分别增长66.1%、25.6%和25.0%。
　　从行业看，煤炭开采及洗选业投资527亿元，同比增长47.0%；电力、热力的生产与供应业投资2471亿元，增长4.4%；石油和天然气开采业投资632亿元，增长17.1%；铁路运输业投资634亿元，增长19.7%；非金属矿采选、制品业投资1176亿元，增长45.2%；黑色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资1114亿元，增长24.5%；有色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资658亿元，增长41.5%。
　　2、企业利润增幅有所回升
    1-5月，全国规模以上工业企业(年主营业务收入500万元以上的企业)实现利润10944亿元，同比增长20.9%。增幅比去年下降约20个百分点，不过相比今年1-2月份16.5%的增幅有所回升。 

    在今年遇到多种重大自然灾害、部分重要商品存在价格管制、外部经济前景持续恶化、市场预期较为谨慎以及去年同期基数较高的背景下，1-5 月份20.9%的工业企业利润增速是超预期的。
    国家统计局工交司经济效益处处长江源指出，前5个月的数据表明，经济效益比预料的要好，今年头2个月效益不太理想可能是受雪灾影响，下半年预计增长平稳，不过不同的行业影响不一，目前利润增长最快的仍是重工业，而轻工业受影响较大。
    1-5月，进入统计的39个行业中除部分行业未确定外，有34个行业利润仍处于增长状态。利润下降的有3个行业，分别是电力行业、化纤行业、石油加工及炼焦业。其中电力行业利润下降74.0%，化纤行业利润下降26.8%，石油加工及炼焦业由去年同期盈利352亿元转为净亏损443亿元。导致上述3大行业亏损的原因，是上游的原油、煤炭价格上升过快，导致电力、化纤、石油加工及炼焦业由于难以转嫁成本一致亏损。
    3、通胀压力稍有降低 
    (1)、5月份，居民消费价格（CPI）同比上涨7.7%。其中，城市上涨7.3%，农村上涨8.5%；食品价格上涨19.9%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨9.8%，服务项目价格上涨1.3%。从月环比看，居民消费价格总水平比4月份下降0.4%；1-5月居民消费价格总水平累计同比上涨8.1%。 

    此前几个月CPI高涨的"幕后推手"都和食品有关，而现在是夏天，蔬菜、食品都是丰收期，所以，CPI涨幅回落也在情理之中。市场预期，尽管未来数月通胀率将受翘尾因素降低影响而放缓，但受到最近南方洪灾的打击，6月份CPI回落幅度可能将低于预期。
    中金公司首席经济学家哈继铭认为，南方洪灾的影响在食品价格上已有所体现，前两周农产品价格已止住前期跌势。
    (2)5月份，全国工业品出厂价格（PPI）同比上涨8.2%，涨幅比上月和去年同期分别扩大0.1和5.4个百分点，至此，PPI涨幅连续10个月扩大，并创下自2004年11月以来43个月新高。 

    5月份，原材料、燃料、动力购进价格上涨11.9%，连续8个月攀升，创下2005年1月以来41个月新高。1-5月累计，PPI同比上涨7.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨10.6%。
    由于国内原油及粮食价格仍滞后于国际价格，其涨幅继续回落的空间较为有限，另一方面钢铁、煤炭等领涨产品价格目前仍势头未改，初步预计6月份PPI涨幅可能继续上行并挑战2004年10月份所创8.4%的高点。
    在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨9.2%，其中，采掘、原料、加工工业价格分别上涨25.9%、10.9%、6.3%；生活资料出厂价格同比上涨5.1%，其中，食品、衣着、一般日用品和耐用消费品类价格分别上涨11.0%、2.4%、3.9%和下跌0.5%。
    4、货币供应量基本稳定
    5月末，广义货币供应量(M2)余额为43.62万亿元,同比增长18.07%，增幅比上年末高1.33个百分点，比上月末高1.13个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.33万亿元，同比增长17.93%，增幅比上年末低3.12个百分点，比上月末低1.12个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.02万亿元,同比增长12.88%。1-5月净回笼现金206亿元,同比少回笼139亿元。 

    5月末，金融机构本外币各项贷款余额为30.19万亿元，同比增长16.22%。金融机构人民币各项贷款余额28.29万亿元，同比增长14.86%，增幅比上年末低1.24个百分点，比上月末高0.16个百分点。当月人民币贷款增加3185亿元，同比多增712亿元。 
    5月末，金融机构本外币各项存款余额为44.24万亿元，同比增长18.56%。金融机构人民币各项存款余额为43.11万亿元，同比增长19.64%，比上月末高1.95个百分点。当月人民币各项存款增加8826亿元，同比多增7245亿元。　
    5、出口增速走高 顺差增幅下降
    5月进出口总值2207．8亿美元，增长33．2%。其中，出口额增长28．1%，进口额增长40%，进出口额增幅均大于4月。前5月我国对外贸易进出口总值达10120．8亿美元，比去年同期增长26．2%。其中出口5450．5亿美元，增长22．9%；进口4670．3亿美元，增长30．4%。
    贸易顺差则从4月份的166．8亿美元扩大至202．1亿美元，但较2007年5月缩小9．9%。1-5月我国累计贸易顺差为780．2亿美元，比去年同期下降8．6%。
    从进口方面看，数据显示今年1-5月我国累计贸易顺差比去年同期下降8．6%。海关总署分析认为，国内紧缩性的宏观政策、人民币升值、次贷危机拖累的海外需求、国内市场需求旺盛拉大稀缺产品项下逆差规模、初级产品进口价格飙升推动进口金额大幅增加等，都是今年以来贸易顺差扭转的原因。而这些原因，囊括了国内和国际多种因素，在短期内难以改变。
    长江证券薛俊分析认为：“目前支撑出口的，主要是传统的大宗商品，如服装鞋帽，这些商品价格上增长，但是量在减小。进口方面，大宗商品的进口，特别是能源类商品，则是量价齐增。与4月份相比，进口同比增长出现了大幅增长，虽然贸易顺差比4月份来的多，事实上比去年是下降了，所以总体的趋势还是下降了。”
    国信证券表示，我国出口增速继续强劲反弹，出口增速远超市场预期。从出口重点商品量值来看，机电产品出口继续保持着良好增势。1-5 月我国机电产品出口3204.8 亿美元，增长26.1%，占同期出口总值的58.8%，比去年同期提高了1.5 个百分点，机电产品的出口增速远快于整体出口商品22.9%的增速。出口增速远高于预期的部分原因另外一个原因是部分出口商品价格同比涨幅巨大，如在价格扭曲下的成品油，虽然出口数量同比零增长，但金额上增长了38.5%；而煤炭出口数量负增长，但金额增长了117%。
    二、本月重大事件回顾
    1、国家发改委日宣布，自6月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元；液化气、天然气价格不作调整；自7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱，对城乡居民用电和农业、化肥生产用电价格不作调整，四川、陕西、甘肃三省受地震灾害影响严重的县（市）用电价格也不作调整。
    油荒压力、政府财政负担压力、CPI回落趋势等是此次成品油价格调整时间略早于市场前期预计的下半年的主要原因。国际油价的进一步上涨、对我国原油消耗需求的抑制、周边国家油价调整幅度以及对CPI影响的程度是此次调价幅度超出市场前期预计主要原因。
    此次成品油价格上调后，预计中石油和中石化将分别减亏400亿和560亿，但具体数据仍然难以确定，而成品油提价将增加下游的交通运输、农业、建筑等行业成本压力，汽车、重型机车行业也将受到间接影响。
    而电力上调整方面，07年全国钢铁行业最终用的电价均值为0.48元/度，此次电价上涨5%，增加吨钢成本7.5元，占07和08年吨钢成本的比重均不到0.5%，因此如果按行业净利率5.5%来估算，不考虑产品提价因素，电价增加5%对行业净利润的影响为3.5%左右。
    中金公司报告称，本次能源价格调整将推高下半年CPI 约0.9 个点，使得下半年CPI 平均达7%。报告认为，上调油电价格将导致中国经济增速略有放缓和短期内通胀上升，另外，本次能源价格调整将一定程度抑制对于高耗能行业的消费、出口与投资。
    上海证券报认为，在目前阶段，油和电的价格上调从长远来看，其实有利于舒缓通胀压力而不是增大通胀压力。一旦中国通过提高油价加入压缩成品油消费的行列，国际油价的下跌指日可待，中国输入型通胀压力会进一步减轻，相应的，也将在一定程度上舒缓中国的通胀压力。
    国家发展改革委有关负责人指出，此次我国适当上调油电价格，及时疏导价格矛盾，有利于提高国内成品油和电力供给能力，保障市场供应，为推动我国经济社会平稳健康发展创造有利条件。同时，在市场经济条件下，能源低价不利于推动能效提高和资源节约，此次上调油电价格，对于我国实现节能减排目标具有重要意义，是我国积极稳妥推进资源性产品改革的重要一步。
    2、存款准备金率的再次上调
    央行7日傍晚宣布，决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，于6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款。地震重灾区法人金融机构暂不上调。这是央行年内第5次上调存款准备金率，上调后，存款类金融机构人民币存款准备金率达到17.5%的历史高位。
    这是存款准备金率2007年以来的第15次上调，从2007年初的9%到这次调整后的17.5%，一年多时间共上调了8.5个百分点。
    央行公布的5月份金融运行数据显示，资金开始向银行“搬家”。银行的可贷资金更加充足，可能形成新的流动性压力。银行流动性过剩的加剧，加大了未来通胀上升的风险。
此外，此次上调从方式上有几个创新点。
    第一，上调幅度为１个百分点。这种幅度在过往的调控中仅出现过三次，说明央行的流动性过剩压力有增无减。
    第二，首次出现将一个百分点分两次上调的形式。这样做的好处是，给需要上缴的金融机构留出了足够的调整时间，避免了过去由于突然上调而造成的银行资金头寸紧张的局面，调控的手段更显人性化。
    第三，采取不对称的上调方式，对灾区区别对待，尽量不使灾区的重建由于信贷紧缩而受到影响。而从上调的意图上看，我们认为，此次调控，很明显是针对近来越发肆虐的“热钱”。
    美国次贷危机使美国经济疲软，加速了美元对其他货币的贬值速度，而人民币升值的预期也在不知不觉中达到历史高位。这种预期使中国成为国际游资最安全的“避风港”，从而加速了其流入。这对国内的流动性过剩显然是火上浇油。不仅让通胀压力剧增，也加剧了制定和执行货币政策的难度。因此，为了表示打击热钱的决心和严厉程度，一个百分点的幅度并不过分。不过，随着存款准备金率的一次次上调，银行被冻结的资金也将越来越多，根据一些国家金融危机的教训，金融市场借贷链条的不稳定，会使市场利率剧烈波动，并出现急剧的流动性收缩，投资者的信心将受到很大打击，从而影响股市表现。
    3、省区市和中央部门主要负责同志会议
    6月13日，中共中央、国务院在北京召开省区市和中央部门主要负责同志会议。
    会议强调，我们要继续深入贯彻落实科学发展观，加强和改善宏观调控，增强宏观调控的预见性、针对性、灵活性，把握好宏观调控的重点、节奏、力度，深化改革开放，推进经济结构调整和发展方式转变，加大稳健的财政政策对结构调整、保障民生、地震灾后恢复重建的支持，全面完成经济社会发展各项任务。
    一、要综合运用经济、法律和必要的行政手段，以经济手段为主，注重标本兼治、远近结合，着力在治本上下功夫，千方百计抑制价格总水平过快上涨。
    二、要全力抓好农业生产。要落实各项支农惠农政策，加大对农业的投入力度，提高农业综合生产能力。
三、要扎实推进经济发展方式转变。要加快产业结构优化升级，加紧推进节能减排各项工作，大力优化投资结构，稳定和完善外贸政策。
    四、要进一步加强金融监管，促进资本市场健康发展，保持房地产市场稳定，切实防范金融风险。
    五、要积极推进重点领域和关键环节改革，在正确处理改革发展稳定的关系下，积极应对挑战，勇于克服困难，努力拓展对外开放广度和深度，加快提高开放型经济水平。
    此次会议有几点值得我们关注：
    一是未提“从紧货币政策”：去年以来，几乎在所有涉及经济问题的高层会议的政策讲话中都会提到“从紧的货币政策”，这次却意外地没有出现。摩根士丹利分析师王庆指出，这说明，高层将更多地关注经济的下行风险，保持经济和市场的稳定性。
　　二是“保持房地产市场稳定”：讲话中提到“保持房地产市场稳定”，王庆认为这一点非常重要，它包含了一层暗示：高层更希望看到房地产价格至少稳定在现有水平。
　　三是“促进资本市场健康发展”：讲话中指出要“促进资本市场健康发展”。王庆表示，为实现这一目标，不排除政府可能会采取一些干预，来提振市场情绪。
    4、第四次中美战略经济对话
    第四轮中美战略经济对话于6月17-18日在马里兰州安纳波利斯举行，中国国务院副总理王岐山和美国财政部长鲍尔森将分别作为胡锦涛主席和布什总统的特别代表共同主持此次对话。双方将就全球经济、美国信贷危机、全球油价、中国外汇政策以及两国共同努力阻止温室气体排放增长等问题展开磋商。双方企业共签署了合同和协议７１项，总金额达１３６亿美元。第五次中美战略经济对话将于今年十二月在北京举行。
    中国国务院副总理王岐山和美国财政部长保尔森都认为，本次会议很成功，取得了显著的成果。两国签署了《中美能源环境十年合作框架》，并同意启动双边投资保护协定谈判。此外，两国在金融合作和金融开放方面也取得了许多实质性的进展和成果。
    根据《中美能源环境十年合作框架》，中美确定了第一阶段五大合作目标，分别是电力、发电和传输领域的节能合作，提高能效；交通运输领域的提高能效和减低排放；水污染的治理；大气污染的治理；以及森林和湿地等自然资源的保护。双方还启动了每个目标下开展实质性合作的行动计划，以便在下一次对话前完成所有行动计划。
　　另一个重要成果是，双方均强调坚持自由贸易和投资便利化原则，并在求同存异的原则下，宣布正式启动中美双边投资保护协定的谈判。保尔森表示，这是双方合作有勇气的一步，传达了“两国都欢迎投资，以及公平透明地对待对方投资者的强烈意愿”。
    此外，本次会议还在一系列其他重要问题上取得了共识或是新的进展，包括金融领域开放和知识产权保护等。双方一致同意，建设创新型社会是中美各自国家利益的体现。加强知识产权保护，是建设创新型社会的根本前提。为此，双方认识到，应在中美战略经济对话的框架下，从战略高度探讨知识产权问题，并对中美商贸联委会对这一问题的讨论形成指导意见。
    本月宏观总结及后期政策展望：
    在国内外错综复杂的局面中，受经济周期等多种因素影响，今年以来中国经济增速有所降温，投资、出口的实际增幅都同比有所放缓，消费比较平稳，经济增长的“三驾马车”总体上放缓了奔跑的速度。不过中国经济确实是从持续升温开始转向有所降温，但处于正常区间，还保持在一个比较高的速度上，从目前情况看，经济增速的回落是有限的，
    6月13日中央会议中将房地产市场稳定及促进资本市场健康发展和防范金融风险联系在一起，这显然和去年底所确定的防过热思路有所不同，之所以强调稳定和促进发展，一方面很可能是整个调控思路转变的重要信号，为后续一系列具体政策措施出台奠定基础；另一方面也可能包含着改变和缓解忧虑的市场预期意图。预测管理层将更加倾向于采取具体的政策措施，扶持产业结构调整、加速资产整合，从而稳定资本市场，给实体经济领域更多的支持。